金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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