新(xīn)增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新增社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速持(chí)平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散(sàn)发、社(shè)融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一季(jì)度(dù)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”期间(jiān)社(shè)融月均同比多(duō)增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融(róng)企业境内(nèi)股票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今(jīn)年(nián)春节后，企业贷(dài)款发行规模持(chí)续高(gāo)于去年(nián)同(tóng)期，但到(dào)期偿还也迎来高峰(fēng)，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去年相当(dāng)。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次(cì)的新增地(dì)方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地(dì)方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过地(dì)方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配、预(yù)算调整程序，剩余批次地方债可能(néng)至6月(yuè)中下旬(xún)才能发出，期(qī)间的“空档(dàng)”可能(néng)会(huì)拖(tuō)累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外融资同(tóng)比多增，持(chí)续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到(dào)弱排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的(de)数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍(réng)然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票(piào)据高(gāo)增长(zhǎng)形成(chéng)对(duì)比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以(yǐ)来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面(miàn)临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从(cóng)历史规律(lǜ)看，每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较大，这可(kě)能是驱动其变化(huà)的主要原(yuán)因。另(lìng)一方(fāng)面，在企业贷款扩张(zhāng)的(de)同时(shí)，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方(fāng)面(miàn)，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对(duì)M2也(yě)形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款(kuǎn)出现了2022年3月(yuè)以来的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可(kě)能(néng)较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市场(chǎng)需(xū)求火(huǒ)热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居民(mín)中长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增4618亿元，去(qù)年同期留(liú)抵退税推进存在一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他(tā)指(zhǐ)标看，财政对实(shí)体经济的支(zhī)持力度可(kě)能有所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的高(gāo)频指标出现(xiàn)了下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工(gōng)率、独立(lì)焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石(shí)油沥青开工率(lǜ)等指标(biāo)环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月全国各地(dì)重大(dà)项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时如果财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经(jīng)济的(de)环比增长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

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