文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》风味发酵乳是不是酸奶，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财风味发酵乳是不是酸奶产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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