来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qī数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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