文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duōcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的