金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà张学良多高，少帅张学良多高)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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