4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)预期收益率计算公式 预期收益率是什么分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右预期收益率计算公式 预期收益率是什么。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng预期收益率计算公式 预期收益率是什么)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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