2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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