原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(sh嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎í)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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