调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí吴亦凡还出得来吗)相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解(吴亦凡还出得来吗jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo吴亦凡还出得来吗)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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