金融界(jiè)4月2成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份1日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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