2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(g索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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