金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”伊拉克是不是被灭国了出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今伊拉克是不是被灭国了，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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