4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kā10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米i)工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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