来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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