2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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