2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 数学中e等于多少，高中数学中e等于多少