近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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