2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)work on的用法以及语法，workon的用法总结从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月work on的用法以及语法，workon的用法总结的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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