文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shō遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用u)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(sh遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ān)等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用