金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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