来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算201花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗9年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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