金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zh粤西是指什么地方ú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩粤西是指什么地方

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀粤西是指什么地方缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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