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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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