事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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