5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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