4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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