5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(c至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hǎng)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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