原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xí酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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