金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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