2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(ré一个男人出轨了还爱自己的老婆吗n)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术一个男人出轨了还爱自己的老婆吗性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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