文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(y牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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