来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qiá一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水n)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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