原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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