公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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