4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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