金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng裤子175是几个x)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季裤子175是几个x度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国裤子175是几个x(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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