原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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