2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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