金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标(bi世界上哪个国家女人最开放āo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债世界上哪个国家女人最开放(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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