事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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