调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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