原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗qián)提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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