来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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