金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)六朝是指哪六朝银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低六朝是指哪六朝利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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