4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(d值此之际是什么意思春节，值此 之际ài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道值此之际是什么意思春节，值此 之际(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来值此之际是什么意思春节，值此 之际源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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