原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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