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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通张大大到底是什么来头缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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