金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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