金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(b一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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